临近年底✿★✿，A股在4000点关口的震荡盘整节奏中✿★✿，主动权益基金正迎来年度业绩冲刺的关键节点✿★✿。市场结构显著分化✿★✿，“高切低”特征下✿★✿，基金业绩首尾差距已惊人地超过220个百分点✿★✿，领跑者收益率突破200%✿★✿，而垫底产品仍在负收益中挣扎✿★✿。

　　在这个关键冲刺阶段✿★✿，多家基金公司对旗下产品“流量阀”进行动态调控✿★✿。一边是部分绩优基金果断放开大额申购✿★✿，积极“补弹药”✿★✿；另一边✿★✿，也有众多产品反其道而行✿★✿，将申购门槛严控至万元甚至百元级别✿★✿。

　　这一收一放之间✿★✿，既是基金公司对后市机遇的预判✿★✿，也有主动管理规模✿★✿、稳定业绩的考量✿★✿。站在当前时点✿★✿，多位业内受访人士表示✿★✿，对后续权益市场表现保持积极乐观✿★✿，并建议以均衡风格应对市场的快速轮动✿★✿，短期调整之际或也带来布局良机✿★✿。

　　11月以来乐虎-lehu(国际)✿★✿，A股市场再次进入震荡盘整期✿★✿，上证指数在4000点整数关口附近反复游移乐虎-lehu(国际)✿★✿。数据显示✿★✿，11月10日✿★✿，A股全天呈现震荡分化格局✿★✿，上证指数盘中一度翻红✿★✿，截至收盘报4018.6点✿★✿，年内涨幅进一步扩大至19.9%乐虎-lehu(国际)✿★✿。

　　当前市场结构分化较为显著✿★✿，呈现明显“高切低”特征✿★✿。其中曲山英里✿★✿，TMT板块受全球AI泡沫叙事影响波动较大✿★✿，医药板块在内部集采压力以及外部地缘风险下持续承压✿★✿。价值板块整体占优✿★✿，煤炭✿★✿、化工等反内卷相关资源品✿★✿，以及银行✿★✿、保险等稳定红利方向有所上涨✿★✿。

　　市场的震荡调整直接导致赚钱效应有所回落✿★✿。Wind数据显示✿★✿，截至11月7日✿★✿，万得偏股混合型基金指数四季度以来累计下跌2.08%✿★✿，年内回报率从前期高点44.65%缩至32.56%✿★✿。

　　若剔除下半年新成立的产品✿★✿，在有可比数据的4431只主动权益类基金中（包括普通股票型✿★✿、灵活配置型✿★✿、偏股混合型✿★✿、平衡混合型✿★✿；仅计算初始基金✿★✿，下同）✿★✿，年内平均收益率从三季度末的33.08%降至30.51%✿★✿。

　　尽管整体收益有所回落✿★✿，但头部产品的表现依旧亮眼✿★✿。从具体产品来看乐虎-lehu(国际)✿★✿，永赢科技智选A以205.35%的年内表现大幅领跑✿★✿，与第二名拉开了近58个百分点✿★✿；恒越优势精选✿★✿、红土创新新兴产业分别以147.36%✿★✿、139.82%的年内回报位居第二✿★✿、第三✿★✿。此外✿★✿，还有中欧数字经济A✿★✿、中航机遇领航A等36只产品业绩实现翻倍曲山英里✿★✿。

　　从头部阵营门槛来看✿★✿，目前主动权益基金前十强的“入围线%✿★✿，这一水平远超去年同期的52.4%✿★✿。整体而言✿★✿，位居前列的产品仍以重仓科技板块或聚焦北交所主题的基金为主✿★✿。

　　不过✿★✿，这些头部绩优基金之间的业绩竞争异常激烈✿★✿，业绩差距并不大乐虎-lehu(国际)✿★✿，单只产品之间的最小收益差距仅为0.02个百分点✿★✿。

　　与头部阵营形成鲜明对比的是✿★✿，部分产品仍深陷负收益区间✿★✿。数据显示✿★✿，当前有147只主动权益类产品仍在负收益中“苦苦挣扎”✿★✿，其中15只产品的年内跌幅超过10%✿★✿。如华富医疗创新A年初至今的回报为-19.41%✿★✿，鑫元消费甄选A✿★✿、浦银安盛医疗创新A同样跌超16%✿★✿。至此✿★✿，主动权益类基金的首尾相差超过220个百分点✿★✿。

　　在业绩冲刺的关键节点✿★✿，基金产品的申赎政策调整备受市场关注✿★✿。第一财经注意到曲山英里✿★✿，近期已有部分基金产品相继放开机构客户申购或大额申购限制✿★✿，主动补充“弹药”✿★✿。基于基金公告初步统计来看✿★✿，易方达瑞享混合✿★✿、长城医药产业精选✿★✿、泓德优势领航等多只产品解除限购模式✿★✿。

　　以长城医药产业精选为例✿★✿，该产品11月7日发布公告称✿★✿，该产品曾在今年8月19日暂停100万元以上的大额申购✿★✿、转换转入和定期定额投资业务✿★✿，为满足投资人的投资需求✿★✿，即日起取消这一限制✿★✿。Wind数据显示✿★✿，截至11月7日✿★✿，长城医药产业精选A的年内回报为78.68%✿★✿。

　　无独有偶曲山英里✿★✿。曾在9月25日暂停大额交易业务的国富策略回报✿★✿，也于11月5日取消这一限制✿★✿；国金量化多策略也从11月4日起恢复大额申购✿★✿、转换转入✿★✿、定期定额投资业务✿★✿。国富策略回报A✿★✿、国金量化多策略A的同期回报分别为22.82%✿★✿、39.77%✿★✿。

　　与部分产品放开限购形成反差的是✿★✿，另有一批基金选择收紧“流量阀”✿★✿。Wind数据显示✿★✿，截至11月10日✿★✿，目前有218只主动权益类基金产品处于暂停大额申购的状态✿★✿。其中✿★✿，17只产品的单日申购限额不超过1万元✿★✿，部分产品甚至将单日申购额度限制在数百元✿★✿。

　　其中✿★✿，年内已实现业绩翻倍的永赢睿恒和永赢融安✿★✿，均从11月3日开始暂停50万元（不含）的单日单个账户单笔申请✿★✿。此外✿★✿，万家新机遇龙头企业✿★✿、南方君誉✿★✿、国泰海通中证1000优选等产品均在本月相继发出大额“限购令”✿★✿。

　　部分产品更是进一步收紧申购上限✿★✿，如永赢睿信在11月3日起✿★✿，将原本100万元的单日上限缩减至50万元✿★✿。中欧小盘成长更是将1000万元的限额大幅降低至50万元✿★✿。从限购额度看✿★✿，目前权益类产品的限购门槛差异显著✿★✿，单日申购上限从100元至5亿元不等✿★✿。

　　对此✿★✿，沪上某基金公司市场人士告诉第一财经✿★✿，限购额度的高低直接针对不同规模的投资者✿★✿，单日限购1000万元以上的主要针对机构资金✿★✿；10万元以上基本针对散户中的大户✿★✿；1万元以下则意在“劝退”普通散户✿★✿。

　　“通常来说✿★✿，大额限购后产品规模变化会相对更稳定✿★✿，有利于更好地管理✿★✿。另一方面也可以通过调整申购限额✿★✿，来引导投资者在合适的时点入场✿★✿。”一位公募业内人士与第一财经记者交流时表示✿★✿，限购与否都是出于主动控制规模的考量✿★✿，并不代表基金的质量和业绩✿★✿。

　　他进一步解释称✿★✿，限制大额申购是为了控制规模✿★✿，保证资金的稳定性✿★✿，也可以控制短期申赎带来的影响✿★✿；放宽限购则是为了吸引更多资金流入✿★✿，可能是认为当前市场时机蕴含更好的预期回报✿★✿。

　　对于四季度市场走势✿★✿，招商基金投研人士对第一财经表示✿★✿，内外部风险均相对可控✿★✿，国内经济结构性改善✿★✿、无风险利率下降等逻辑不变✿★✿，A股震荡上行趋势有望延续乐虎-lehu(国际)✿★✿。“四季度大概率呈现震荡结构性慢牛行情✿★✿，其中成长板块内部的高低切换和整体板块间的高低切换可均衡布局✿★✿。”

　　基于这一判断✿★✿，该人士建议✿★✿，投资上可以进行均衡配置✿★✿，适度增配低位板块✿★✿，如稳健红利✿★✿、反内卷资源品等✿★✿；科技主线在前期交易相对拥挤后✿★✿，或有震荡消化筹码结构的需要✿★✿，但中期向上趋势不变✿★✿，逢调整可逐步增配AI算力✿★✿、互联网等✿★✿。

　　针对四季度以来持续调整的创新药板块✿★✿，长城医药产业基金经理梁福睿告诉第一财经✿★✿，一方面曲山英里✿★✿，市场预期与产业实际存在一定偏离✿★✿。另一方面✿★✿，在上半年板块普涨行情背景下✿★✿，部分资金兑现收益的诉求较为强烈✿★✿，且其中诸多个股市值已经脱离基本面价值曲山英里✿★✿，加剧了板块的回调压力✿★✿。

　　“今年上半年✿★✿，创新药板块行情主要由BD（商务拓展）逻辑驱动✿★✿，该逻辑本身具有合理性✿★✿，但二级市场是以日为单位来跟踪BD进展✿★✿，而产业端的实际推进节奏很难匹配这一高频预期✿★✿。”梁福睿分析称✿★✿，以短期博弈BD预期为主的资金✿★✿，多具有事件驱动属性和短期兑现特征✿★✿。

　　他进一步补充✿★✿：叠加三季度TMT板块热度攀升✿★✿，创新药行业BD交易相对平淡✿★✿，进一步加剧了资金对短期未落地BD事件的兑现压力✿★✿，具体表现为“BD预期短期未落地则卖出✿★✿、BD落地后因利好兑现而离场”✿★✿，客观上加剧了筹码博弈✿★✿，导致行情回调✿★✿。

　　在梁福睿看来✿★✿，创新药板块的催化因素主要包括行业会议✿★✿、海外临床推进✿★✿、BD出海交易及创新药国家谈判等方面✿★✿。当前资本市场对BD交易事件的关注点正从“短期事件驱动”逐渐转向“长期基本面兑现”✿★✿，预计后续创新药板块的波动率将逐步收敛✿★✿，整体走势有望更趋良性✿★✿。

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